O Brasil exporta alimentos. Por que não importar a poupança do mundo?

O Brasil exporta soja em dólar. Café em dólar. Açúcar em dólar. Algodão em dólar. Celulose em dólar. Boa parte das proteínas animais também tem preço fortemente influenciado pelo mercado internacional. Em 2025, o agronegócio brasileiro exportou US$ 169,2 bilhões, praticamente metade de tudo o que o país vendeu ao exterior.

Há uma pergunta que fazemos pouco: se uma parcela tão grande da receita do nosso agro está ligada ao dólar, por que o financiamento dessa produção precisa depender tanto do custo do dinheiro em real? Talvez esteja na hora de discutir uma espécie de Farm Credit brasileiro, com uma janela de financiamento em dólar para o produtor e a empresa cuja receita já tem relação direta com a moeda americana. Não se trata de dolarizar irresponsavelmente a dívida rural. É o contrário: casar a moeda da dívida com a moeda da receita.

Como funciona lá fora

Os Estados Unidos oferecem uma referência que vale conhecer em detalhe. O Farm Credit System nasceu em 1916, pelo Federal Farm Loan Act, numa época em que o crédito agrícola americano era escasso e concentrado em poucos bancos regionais. A estrutura é cooperativa: quatro bancos regionais (CoBank, AgFirst, AgriBank e o Farm Credit Bank of Texas) repassam recursos a dezenas de associações locais, que emprestam diretamente ao produtor, dono de uma cota da cooperativa.

A diferença que importa está atrás do balcão. Em vez de depender fundamentalmente de depósito bancário direcionado, o sistema vai ao mercado de capitais buscar dinheiro, por meio da Federal Farm Credit Banks Funding Corporation, que coloca os papéis junto a uma lista de bancos globais como Barclays, Citigroup, Deutsche Bank, JP Morgan e Morgan Stanley. Em junho de 2026, o sistema tinha US$ 459 bilhões em empréstimos e cerca de US$ 480 bilhões em títulos de dívida em circulação. É uma máquina de transformar a poupança financeira do mundo inteiro em crédito agrícola americano, sem pedir subsídio fiscal recorrente para isso.

O sistema tem status de government-sponsored enterprise, o que garante benefício tributário e custo de captação mais baixo, mas seus títulos não têm garantia explícita do Tesouro americano. Vale registrar que já passou por uma crise séria, em meados dos anos 1980, quando o Congresso precisou autorizar até US$ 4 bilhões em títulos com garantia do Tesouro para socorrê-lo. Desde então, existe um seguro próprio, financiado pelos bancos do sistema, criado em 1988 para proteger o detentor do título. O modelo não é infalível, exige supervisão séria, mas atravessou a própria crise e segue sólido há quase quatro décadas.

O problema brasileiro

O Brasil financia sua agricultura de um jeito mais frágil: exigibilidade bancária, a fatia obrigatória dos depósitos à vista que os bancos são forçados a destinar ao crédito rural a taxa controlada; poupança rural; linhas do BNDES; e, quando a conta não fecha, a equalização de juros do Tesouro. Foram R$ 14,1 bilhões na Lei Orçamentária de 2025, valor que já mostrei aqui ser quase idêntico ao orçamento inteiro da Câmara e do Senado somados. Esse desenho compete por poupança doméstica escassa com o resto da economia e fica mais pesado ainda com a Selic em patamar elevado.

O hedge natural

Imagine um produtor cuja receita econômica equivale a US$ 1 milhão por ano, que toma US$ 500 mil para financiar parte da produção. Se o dólar sobe 20%, a dívida medida em reais também sobe. Olhando só esse lado, pareceria temeridade. Mas falta olhar o outro lado: se a produção é precificada internacionalmente em dólar, a receita em reais tende a reagir também à variação cambial. É o chamado hedge natural.

Isso não elimina o risco. Preço internacional, produtividade, prêmio local, custo e câmbio não se movem perfeitamente juntos, e uma quebra de safra pode reduzir a produção justamente quando a dívida vence. Por isso, crédito em dólar não serve para qualquer produtor, nem deveria financiar 100% da atividade de ninguém; a exposição precisa ficar limitada a uma parcela prudencial da receita efetivamente dolarizada.

E vale uma ressalva honesta: captar a 6% ou 7% ao ano em dólar, converter para real e fazer hedge cambial integral não produz milagrosamente crédito brasileiro a 6% ou 7%. O custo da proteção cambial incorpora boa parte da diferença entre os juros brasileiros e americanos. Não há almoço grátis. A oportunidade real aparece justamente onde não é preciso hedge integral, porque o próprio produtor já gera receita vinculada ao dólar. Soja, café, açúcar, algodão e outras cadeias exportadoras são candidatas naturais.

A porta já está aberta

O Brasil não está começando do zero. A Lei do Agro, de 2020, permitiu que a CPR com liquidação financeira tivesse cláusula de variação cambial. Em junho deste ano, aconteceu algo emblemático: a B3 liquidou a primeira CPR pública voltada ao investidor pessoa física com remuneração atrelada ao dólar. A Polato Sementes, de Mato Grosso, captou R$ 137 milhões em uma operação estruturada pelo Itaú BBA.

O passo seguinte é pensar em escala. Em vez de cada produtor tentar sozinho captar recursos internacionais, cabe discutir uma plataforma de funding agrícola: bancos e cooperativas continuariam originando o empréstimo; milhares de operações seriam agrupadas em carteiras diversificadas por região e cultura; e, sobre essas carteiras, seriam emitidos títulos para o investidor brasileiro e internacional, que compraria uma fatia diversificada do agronegócio nacional, não o risco isolado de uma fazenda específica. É essa transformação de milhares de riscos individuais em um ativo financeiro padronizado que torna o Farm Credit americano tão interessante. E o Brasil já tem boa parte das peças: CPR, CRA, LCA, Fiagro, cooperativas de crédito, securitizadoras e registro eletrônico. Falta conectar essas peças em escala.

Isso também muda a conversa sobre o Plano Safra. Não se trata de acabar com ele: pequeno produtor, inovação, armazenagem, irrigação e investimento de longo prazo continuam exigindo crédito direcionado. Mas, quanto mais o mercado privado financiar quem já consegue acessá-lo, maior será o espaço para concentrar o recurso público exatamente onde o mercado não chega.

É preciso fazer a conta com realismo. Um Farm Credit brasileiro não teria automaticamente a nota de crédito nem o custo de captação do sistema americano; o investidor cobraria risco Brasil, risco agrícola e risco institucional. Seguro rural, garantias, diversificação de carteira e regras prudenciais seriam essenciais. Mas a pergunta merece ser feita. O Brasil construiu uma das agriculturas mais competitivas do planeta e, todo ano, manda soja, café, açúcar, algodão, carne e celulose para centenas de mercados. Talvez seja hora de fazer o caminho inverso com o capital.

Se vendemos alimento para o mundo, por que não importar a poupança do mundo para financiá-lo?

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