El riesgo país trepa a 867 puntos y reaviva las dudas sobre el financiamiento del año electoral, con un poder de fuego menor al que anuncia el Gobierno

El frente financiero volvió a encenderse y agregó una nueva fuente de preocupación a un cuadro económico ya complejo. El riesgo país argentino llegó a trepar hasta los 900 puntos básicos la semana pasada, un nivel que no se registraba desde el período electoral de medio término del año anterior, y este jueves ronda los 841 puntos.

Lo más relevante es que ese salto respondió fundamentalmente a factores propios, agravados por el shock proveniente de Brasil y por un contexto internacional más adverso. Desde comienzos de julio, cuando el indicador había tocado un mínimo cercano a los 400 puntos, el componente específicamente argentino del riesgo se disparó casi 400 puntos, mientras que el promedio de las economías de la región apenas se movió unos 30 puntos.

Ese deterioro llega en un momento particularmente sensible, porque el acceso al financiamiento externo sigue prácticamente clausurado. Con los bonos soberanos rindiendo más del 10% anual, el mercado voluntario de deuda permanece cerrado, lo que complica la cobertura de los abultados vencimientos en dólares del año próximo.

El mercado de seguros contra default refleja esa elevada percepción de riesgo crediticio, al descontar una probabilidad acumulada de incumplimiento cercana al 37% para los próximos cinco años, una cifra que contrasta de manera nítida con la de los países vecinos.

Frente a esas dudas, la conducción económica buscó transmitir tranquilidad y aseguró contar con un respaldo en divisas de unos 125.000 millones de dólares para enfrentar eventuales tensiones cambiarias en 2027. Sin embargo, al examinar en detalle la composición de ese poder de fuego, surge que la capacidad efectivamente disponible sería bastante más acotada, en un rango estimado de entre 35.000 y 63.000 millones de dólares. Buena parte de esos recursos depende de factores inciertos, como el uso del canje de monedas con potencias extranjeras, cuya activación no está asegurada, o están comprometidos para el pago de vencimientos de deuda y no constituyen fondos libres para contener una corrida.

La situación de las reservas del Banco Central ilustra esa fragilidad con claridad. Las reservas brutas rondan los 50.000 millones de dólares, pero las netas, que son las que verdaderamente cuentan para enfrentar una crisis, acumulan apenas unos 9.363 millones en el año. De hecho, de los casi 16.000 millones de dólares que la autoridad monetaria compró en el mercado durante 2026, solo unos 9.200 millones se reflejaron en un aumento efectivo de las reservas, ya que el resto se destinó al pago de deuda y a otras operaciones. El colchón real para afrontar el año electoral es, por lo tanto, más limitado de lo que sugieren las cifras brutas.

A las dificultades para conseguir dólares se suma el desafío de renovar la deuda en pesos, que tampoco resulta menor. Entre noviembre y diciembre de este año vencen unos 74 billones de pesos, y durante 2027 deberán refinanciarse otros 167 billones. El problema es que al Tesoro le cuesta cada vez más extender los plazos de colocación, de modo que las nuevas emisiones se concentran en vencimientos muy cortos. Esa dificultad para alargar los plazos aumenta la concentración de compromisos que habrá que refinanciar en pleno año electoral, cuando la incertidumbre política suele estar en su punto más alto.

El comportamiento del propio Tesoro en las últimas semanas reflejó esa tensión creciente. Ante la imposibilidad de colocar deuda a tasas razonables, llegó a suspender la emisión de ciertos títulos cuando el rendimiento exigido se volvió prohibitivo, y debió recurrir a la venta de dólares para contener el tipo de cambio.

Sus depósitos en moneda extranjera en el Banco Central se redujeron de manera significativa, lo que achica el margen de maniobra de cara a los pagos que se avecinan. El colchón de dólares que el Tesoro llevaría a 2027 para financiar sus vencimientos sería mucho menor al que había previsto, apenas una fracción de lo contemplado originalmente.

Sobre este cuadro sobrevuela un fenómeno típico de los años preelectorales, que es la dolarización de las carteras. La demanda de divisas del sector privado suele intensificarse ante la proximidad de los comicios, cuando los ahorristas buscan refugio en la moneda estadounidense frente a la incertidumbre. Esa conducta, que se repite con regularidad en la historia argentina, podría agravar las tensiones cambiarias y financieras justo en el momento de mayor fragilidad, sumando presión sobre unas reservas que ya lucen ajustadas. A ello se añade el riesgo de que la oferta de dólares de empresas y provincias, elevada en los últimos meses, se retraiga abruptamente ante un escenario de mayor incertidumbre.

El balance de este panorama financiero deja a la Argentina ante un desafío de gran envergadura para 2027. La combinación de un riesgo país elevado, un mercado de crédito externo cerrado, un colchón de reservas más delgado de lo anunciado y un calendario de vencimientos exigente configura un escenario que demandará una gestión muy cuidadosa.

Una compresión sostenida del riesgo país, que permita recuperar el acceso al financiamiento, dependerá tanto de una mejora del clima financiero internacional como, sobre todo, de que empiecen a aparecer señales concretas de recuperación de la actividad y de continuidad del rumbo económico.

* Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.